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穆迪中国债务数据可靠吗？

     本周穆迪(Moody's)中国债务报告的最惊人之处，并非最终得出的估算数据，而是得出这些估算数据的过程。

      穆迪周二表示，中国国家审计署可能将地方政府的债务负担低估了3.5万亿元人民币（合5410亿美元），而且其中50%至75%可能最终违约。

       这一惊人警告连续两个交易日令中国银行类股承压。

      尽管此次全球金融危机损坏了评级机构的声誉，但它们的报告通常会被视为细致分析之后产生的清醒结论，仍然受到尊重。

       然而，穆迪此次的结论真的应当受到毫无异议的尊重吗？更仔细研读一下它的中国报告，就会发现其中有一处关键计算非常粗略，还有一个重大的逻辑断裂。

      首先是计算过于粗略。穆迪是如何得出3.5万亿元这个数字的呢？国家审计署的数据显示，2010年底，银行贷给地方政府的贷款为8.5万亿元人民币。但据报道，中国银监会已表示，这个数字为9万亿元人民币，而中国央行在最近的一份报告中称，这个数字最高可达14万亿元人民币。

      穆迪取了银监会和央行数据的中间值（12万亿元人民币），并由此得出结论称，审计署漏掉了3.5万亿元人民币的地方政府贷款。

      央行数据是这一组数据中最大的异常值，对于推高穆迪的估值至关重要。因此，我们有必要回顾一下央行数据的来源。这一数据收录在今年6月发布的一份区域金融运行报告的附录中，文中称“（地方政府）平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过30%”。记者反向计算出总债务的“不超过30%”大概相当于“最高14万亿元人民币”。这一数据深深根植在了中国观察人士的脑海中，尽管它只是来自一句粗略的陈述。

      其次是逻辑跳跃。在得出国家审计署漏掉了3.5万亿元人民币地方政府贷款的结论后，穆迪推论称，审计过程中肯定遗漏了风险最高的贷款，这让穆迪“谨慎地认为”（穆迪原话）其中50%至75%的债务可能会违约或需要重组。在做出未必正确的粗略计算后，穆迪接着又以谨慎的名义，在计算的每一步都作出了最糟糕的假设。

      公平起见，必须指出，是中国数据的不透明性和不足，让受尊敬的经济学家们做出了如此多的假设。

      穆迪的结论也很有可能被证实是准确的。只有时间可以证明一切，考虑到过去几年中国的大规模贷款，多一点谨慎或许是合乎情理的。

译者/梁艳裳